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　　开端：模范买卖

　　也曾合并三年白酒业务营收超越百亿畛域的“光瓶酒之王”，巅峰市值达584.40亿元，现如今白酒业务营收握续下滑，11月22日收盘市值仅133亿元，市值挥发近8成，顺鑫农业究竟何如了？

　　顺鑫农业白酒业务旗下有“牛栏山”、“宁诚”两大白酒品牌，其中“牛栏山”是京味儿二锅头代表，主打居品为42度500ml牛栏山陈酿酒，即白瓶牛栏山二锅头，俗称“白牛二”，现时零卖价为每瓶18元驾驭，在低档白酒市集有着极强的影响力。

　　近期，“光瓶酒之王”顺鑫农业发布了三季报。本年第三季度，顺鑫农业营收同比下滑37.20%，归母净利润为-4050.85万元，仍处于亏本景象。

　　在二级市集上，2018-2022年间，顺鑫农业一度是白酒行业优秀投资方向之一，近两年股价却合并下滑。

　　第三季度净亏本4050.85万元

　　本年前三季度，顺鑫农业营收为73.17亿元，同比下跌了16.92%。归母净利润为3.82亿元，同比增长了230.72%。扣非净利润为3.82亿元，同比增长230.64%。

　　顺鑫农业前三季度净利润高增长，主如果一季度打下的雅致基础。本年第一季度，顺鑫农业营收为40.57亿元，同比下滑0.75%。归母净利润为4.51亿元，同比增长37.42%。

　　本年第三季度，顺鑫农业营收为16.30亿元，同比下滑37.20%；归母净利润为-4050.85万元，较2023年同期2.11亿元的亏本额大幅收窄，但仍处于亏本景象。

　　证据浙商证券，顺鑫农业亏本幅度昭着收窄一定进度上与旧年剥离房地产业务联系。在剥离房地产业务后，当今顺鑫农业以白酒和猪肉为两大主业，本年上半年白酒业务营收占比超越8成。

　　在第三季度，顺鑫农业销售毛利率为36.25%，同比擢升了13个百分点，浙商证券展望是中档居品金标陈酿带动居品结构升级，类似公司年头对牛栏山陈酿居品进行了提价所致。

　　金标陈酿是顺鑫农业在2022年推出的升级居品，主打纯粮酿造属性，订价中档，证据11月18日京东平台披露，牛栏山京东自营旗舰店500ml金标陈酿单瓶售价为43元，较白牛二有昭着擢升。

　　不外，在第三季度，顺鑫农业销售用度和处理费率也有一定擢升。其中，销售用度率为14.17%，同比擢升了4个百分点。处理用度率为12.69%，同比擢升了6个百分点。

　　在现款流上，本年前三季度，顺鑫农业成见性现款流为-9.08亿元，仍处于净流出景象。证据天风证券研报，第三季度顺鑫农业销售商品收现为19.79亿元，同比下滑21.12%。成见性现款流为1.10亿元，同比下滑了42.84%，现款流略承压。

　　轮廓来看，在剥离房地产业务后，顺鑫农业亏本幅度有所收窄，但仍未总结到盈利景象。

　　算作“光瓶酒之王”，2019-2021年，顺鑫农业白酒业务合并三年营收超越百亿。但从2022年运转，顺鑫农业白酒业务运转出现昭着下滑，2023年白酒业务营收仅为68.23亿元。顺鑫农业也作念出了各样有筹算来提振功绩，但仍靠近着一定挑战。

　　“光瓶酒之王”何时复苏？

　　连年来，顺鑫农业主打白牛二和金标陈酿光瓶酒“双轮驱动”计谋。

　　一方面，2022年6月1日起，白酒新国标运转实施，白牛二由于是乙醇与东说念主工香味物资等合成，不再属于白酒，而是配制酒。这一定进度上对白牛二居品声誉形成了一定打击。

　　同期，从2022年下半年运转，顺鑫农业对旗下白酒居品屡次进行提价。如2022年5月对旗下浓香型白酒每500ml上调10元至15元，2023年1月1日及2024年2月1日先后两次径直对包括白牛二在内的多款酒居品每箱提价6元。这一定进度上擢升了顺鑫农业白酒板块的毛利率。

　　2022年和2023年，顺鑫农业白酒板块毛利率分辩为44.20%和50.22%，同比擢升了6.48%和6.02%个百分点。其中，低档酒毛利率分辩为38.43%和44.77%，同比分辩擢升了5.73和6.34个百分点。

　　但与此同期，白牛二销售量在2022年和2023年下滑幅度昭着扩大。2022年和2023年，白牛二销售量分辩同比下滑23.72%和18.29%。

　　本年上半年，诚然顺鑫农业对白牛二进行了提价，但其低档酒毛利率反而同比下滑了3.36个百分点至37.64%。同期，白牛二销售量下滑幅度收窄，同比下滑4.45%，但仍未复原增长。

　　另一方面，进取的牛栏山金标陈酿，在需要纵脱参预开采市集的同期，也需要面对下千里的品牌名酒光瓶酒的市集竞争。如山西汾酒旗下的玻汾、五粮液旗下的尖庄、舍得酒业旗下的沱牌特级T68以及泸州老窖的黑盖居品等。

　　证据华福证券研报，诚然这些品牌名酒对较低端酒的歪斜资源有限，但品牌溢价为其光瓶酒居品价钱提供营救，举座势能进取。

　　以玻汾为例，玻汾在2012-2017年销售额 CAGR 达37%，2019-2022年CAGR约23%，握续放量，已成为五十元价钱带第一大单品，有望冲刺百亿。

　　11月18日汾酒京东自营官方旗舰店中，53度475ml黄盖玻汾零卖价为64.6元，但6瓶装以及12瓶装黄盖玻汾单瓶价如故低于50元，京东买菜等渠说念同款售价甚而不到40元，与金标陈酿基本处于换取价位。

　　国盛证券曾在研报中暗意，光瓶酒仍有增量空间，玻汾降维打击上风昭着。玻汾在低端白酒市荟萃，凭借香型相反化、较高的品牌着名度、过硬的品性和雅致的口碑，相较于其他竞争者具有昭着的上风。

　　在2023年报中，顺鑫农业也承认，确认期内，白酒市集的竞争以存量竞争为主，尤其是在光瓶酒市集，里面竞争压力增大。

　　2022年，金标陈酿上市后，牛栏山加大了市集实施力度，聘用餐饮为中枢渠说念，推出“金标牛火食气餐厅榜”，本年也推出了第二季行为。不外，金标陈酿在刚推出的2022年销售量达到11233.67千升之后，2023年销售量同比下滑41.86%至6531.27千升。本年上半年销量为2220.00千升，同比下滑46.38%。

　　当今来看，顺鑫农业“双轮驱动”计谋下的白牛二和金标陈酿两大单品，均靠近着一定发展挑战。在这种情况下，“光瓶酒之王”能否重新复原增长，再现百亿畛域的光泽，有待考据。

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